“比特币狂热”下色尼姑成人，比特币龙头公司MicroStrategy（MSTR）的股价还要再涨70%？

自从实施比特币计谋以来，MSTR的股票价钱高涨了大致33倍，而比特币的价钱高涨了约7倍，MSTR为什么能引起投资者这样大的珍重？11月26日，伯恩斯坦分析师Gautam Chhugani过头团队发布论说解答了对于MSTR的十个问题。

比如，MSTR的杠杆策略濒临哪些风险？要是比特币崩盘会发生什么？

Chhugani团队线路，MSTR使用杠杆策略投资比特币，濒临着高杠杆、债务到期、商场波动等风险，要是比特币崩盘，MSTR可能无法通过股市筹集饱和的资金来偿还到期债务，也可能濒临必须刊行更多股票的情况，导致现存鼓励的股权被稀释。

比拟比特币ETF，为什么投资者应该选拔MSTR股票？

Chhugani团队觉得，购买比特币ETF只是被迫地握有比特币，而MSTR使用积极的杠杆策略来建造比特币储备，因此，握有MSTR股票就像握有主动贬责的比特币杠杆敞口。

因此，与香橼作念空MSTR不同，伯恩斯坦将MSTR的评级定为“跑赢大盘（Outperform）”，主见价600好意思元/股，跳动现价70%。

1. 不错不祥综合MSTR的运营模式吗？

2020年8月，MSTR的现款储备卓越了2.5亿好意思元，公司初次决定将这些资金插足比特币。跟着时辰的推移，MSTR渐渐从只是使用现款盈余投资比特币，发展到通过成本商场筹集资金以收购更多比特币。

在畴昔四年中，MSTR悉数收购了386700枚比特币，占比特币总供应量的1.83%，总挥霍为219亿好意思元，平均购买成本为56761好意思元/枚。

这一收购谋略主要由约73亿好意思元的可调治债务、约130亿好意思元的股本召募，以及公司里面积攒的资金来完成。

咫尺，MSTR通过以下风景筹集资金：

ATM股权融资：通过指定的经纪商以现行商场价钱，渐渐将新刊行的股票或他们如故领有的股票出售到二级交游商场中。可调治债务：主要通过遥远（5-7年期）的无担保可调治器用来进行融资。2. MSTR的杠杆策略濒临哪些风险？要是比特币崩盘会发生什么？

MSTR倾向于刊行遥远（5-7年期）、无担保、无职责的可调治债务，讹诈价钱时常比现存股价跳动30%-50%。

伯恩斯坦线路，这种遥远的调治债务的公正是，MSTR在短期内莫得债务璧还压力，有饱和的时辰恭候其“比特币计谋”阐发作用。况兼，由于可调治债务的讹诈价钱存在溢价，概况幸免立即稀释鼓励股份。

推特反差

当可调治债务到期时，要是比特币价钱高涨至讹诈价钱，MSTR就必须刊行股票，但由于讹诈价钱较高，鼓励股份受到的稀释效应有限。违抗，要是比特币价钱低于讹诈价钱，MSTR只需按较低的比特币价钱来偿还债务，这至极于，MSTR偿还的比特币数目比领先用债务买来的要少。

MSTR时常会保握一个相对保守的杠杆水平，约为比特币净钞票的30%，并在需要时天真调理股本和债务来保握杠杆比例合理，并收拢更多的筹资契机。比如，在2022年12月时，比特币价钱暴跌到17000好意思元/枚，MSTR的杠杆比率飙升到1驾御。为了缩小杠杆，MSTR运转增多刊行股票来筹集资金，连接购买比特币。反之，当比特币价钱高涨，杠杆比率低于30%时，MSTR就会利用这个契机刊行更多的可调治债务。

不外，MSTR的杠杆策略也濒临着高杠杆、债务到期、商场波动等风险，要是比特币崩盘，MSTR可能无法通过股市筹集饱和的资金来偿还到期债务，也可能濒临必须刊行更多股票的情况，导致现存鼓励的股权被稀释。

3. Saylor所说的比特币收益率是什么兴趣？MSTR的比特币收益率是怎么贪图的？

比特币收益率（Bitcoin yield）是MSTR创举东谈主Michael Saylor创造的一个术语，用于刻画“握有的比特币/稀释后的每股权柄”的年增长率。

MSTR的主见是每年齐为鼓励提供更多的比特币，这一主见通过刊行股本和债务来购买更多的比特币罢了，购买更多比特币后，每股权柄所对应的比特币数目就增多了。

举例，一位投资者在2020年12月成为MSTR的鼓励，握股对应0.6个比特币/每股稀释股，流程4年时辰，MSTR通过刊行更多股本和债务购买比特币，使得每股稀释股对应的比特币数目从0.6个增至1.5个。至极于畴昔4年中，“握有的比特币/稀释后的每股权柄”的年复合增长率（CAGR）约为25%，这即是Saylor界说的比特币收益率，不错不祥涌现为每股比特币的年复合增长率。

由于2024年比特币商场茂密发展，MSTR得以扩大其成本筹集谋略，2024年的比特币收益率为59.3%。MSTR瞻望，改日3年将罢了6%-10%的年复合增长率。

4. 怎么贪图MSTR相对于比特币钞票净值的溢价？历史上的溢价是几许？

伯恩斯坦贪图了MSTR的企业价值（企业价值 = 市值 + 净债务），并从中剔除了软件业务的价值，剩余的企业价值不错归因于握有比特币——即比特币钞票的商场价值加上溢价。

通过将MSTR握有的比特币隐含价值除以比特币钞票的商场价值，伯恩斯坦得出了MSTR的溢价。

凭据贪图着力，MSTR的股价比其握有的比特币钞票的商场价值跳动约189%，而历史平均溢价为61%。

5. 什么撑握了MSTR相对于净钞票值（NAV）的溢价？

伯恩斯坦觉得，MSTR相对于其比特币净钞票值的溢价着手于以下三点：

杠杆式比特币投资使得每股稀释股本的比特币升值；债务策略可彭胀，因为利息用度低（约0.5%）、期限较长（5-7年），无比特币担保风险；在上市公司中，概况大鸿沟得到杠杆比特币投资的流动性股权器用有限。

伯恩斯坦还通过对MSTR改日比特币握有量的增出息行折现来得出今天的合理溢价。凭据伯恩斯坦，基于2033年预测价钱的折现值，研讨概率加权的情景，得出了MSTR领有约75%的遥远可握续溢价。

以下是三种情形：

1. 基础情景：

MSTR将其比特币储备增长到约4%的比特币总供应量。比特币连接阅历四年价钱周期，预测2025年的周期高点为20万好意思元，2029年为50万好意思元，2033年为100万好意思元，并有间歇性的1年熊市。MSTR的债务规定增长，从咫尺的73亿好意思元达到420亿好意思元，股权融资收入瞻望达到约350亿好意思元。

2. 牛市情景：

MSTR将其比特币储备增长到约6%的比特币总供应量。比特币连接阅历四年价钱周期，预测2025年的周期高点为20万好意思元，2029年为50万好意思元，2033年为100万好意思元，并有间歇性的1年熊市。MSTR的债务马上增长卓越10倍，从咫尺的73亿好意思元达到800亿好意思元，股权融资收入瞻望达到约660亿好意思元。

3. 熊市情景：

MSTR的比特币储备停滞在2.5%。比特币价钱在2025年达到20万好意思元的高点，但随后进入遥远熊市，影响MSTR彭胀其比特币计谋。MSTR被迫出售其比特币储备，以偿还已到期或到期时价值低于本质价的可调治债券。6. 谁在购买MSTR的可调治债务？MSTR的可调治债务阐扬怎么？

伯恩斯坦线路，债务本人莫得下行风险，蛊卦了看好比特币高涨后劲的机构投资者，如遥远钞票贬责公司和对冲基金，也蛊卦了特意从事可调治债务投资的投资组合司理，因为MSTR的可调治债务阐扬相配亮眼。

本年迄今为止，MSTR的可调治债求罢了了90%-221%的文书，比拟之下，好意思国可调治债务指数的文书为15%。

此外，可调治债务套利部门也通过握有MSTR可调治债务的多头头寸，并作念空MSTR股票，来得到收益。

7. MSTR什么技能会出售其比特币？MSTR的最终主见是什么？

Saylor曾公开线路：“比特币是MicroStrategy的最终主见”。

MSTR但愿通过最大规定地利用可用的遥远成本商场器用，以接近遥远成本的风景握有其比特币仓位，遥远无担保可调治债务即是一个例子。MSTR还线路，公司正在探索遥远优先股和固定收益商场手眼下一步的资金着手。

咫尺，比特币仅占公共金融钞票池的0.2%，而MSTR觉得，改日比特币将占据公共金融钞票池的7%，到2045年每枚比特币的价值为1300万好意思元，这意味着，从咫尺起比特币的年复合增长率为29%——MSTR专注于比特币的这一遥远主见。

8. 其他公司是否在奉陪MSTR的比特币计谋？为什么大型科技公司无法复制比特币计谋？

近期，有一些公司在效仿MSTR实施比特币计谋，如日股上市公司Metaplanet、好意思股上市公司Semler Scientific、MARA Holdings。这些公司使用里面资金，并积极筹集成本以购买比特币。

伯恩斯坦觉得，有过剩现款且中枢业务渐渐阑珊的袖珍公司，可能会选拔奉陪MSTR的比特币计谋。

至于Mag 7等大型科技公司，真实有多半的解放现款不错用于投资比特币，但这些公司的中枢业务占据主导地位，投资比特币在其举座计谋中可能微不及谈，举例，特斯拉领有9亿好意思元的比特币，但赫然，电动汽车等才是特斯拉的中枢业务。此外，大型科技公司的中枢业务需要不停增长的成本支拨，这和投资比特币不相符。

9. 什么是MSTR的“21/21谋略”？对这一谋略的预期是什么？

10月30日，在公布三季报的同期，MSTR文牍了一项“21/21谋略”，即在改日三年通过210亿好意思元的股权和210亿好意思元的债券筹集420亿好意思元，以购买更多的比特币。

为止咫尺，MSTR如故筹集了卓越80亿好意思元的股权，并在2024年第四季度筹集了30亿好意思元的可调治债务。鉴于比特币商场的茂密发展，伯恩斯坦瞻望，MSTR将在改日24个月内完成“21/21谋略”。

10. 比拟比特币ETF，为什么投资者应该选拔投资MSTR股票？

MSTR在股权和遥远可调治债务之间积极进行调理，使用杠杆效应投资比特币，于此同期，MSTR保握了相对保守的杠杆比例，约为比特币净钞票的30%。

伯恩斯坦觉得，MSTR使用积极的杠杆策略来建造比特币储备，因此，握有MSTR股票就像握有主动贬责的比特币杠杆敞口，而不是通过ETF被迫地握有现货比特币。

不外，MSTR的股价溢价随契机超出其基本面，使得MSTR的股价为现货比特币ETF的2-3倍色尼姑成人，投资者在进行交游时应当了解MSTR的溢价。

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